blog

Pár napja hunyt el a legnagyobb magyar közgazdász, Kornai János. 1995-ben, közgazdászhallgatóként olvastam "A hiány"-t és az "Indulatos röpirat"-ot, és ezek többet adtak a közgazdaságtan megértéséhez mint egy teljes év az összes tárgyával együtt. Kornai rendszerben gondolkodott, azaz a legjobb értelemben volt közgazdász: átlátta nem csak egy adott gazdasági szisztéma jellegzetességeit, hanem annak társadalmi kapcsolódási pontjait is. 2011-ben, a "NER" nyolchónapos működése után olyan tisztasággal értette meg és írta le az új rendszert (83 évesen!), ami sokaknak azóta sem sikerült.

Makro-zanza az elmúlt másfél évről:

Az amerikai részvénypiac (S&P500) mindenkori maximumot ütött a hozamemelkedés és a kínai lassulás hírei ellenére. Habár a Delta láthatóan elkezdett Európában is gondokat okozni (egyelőre főleg ahogy várható volt a kevéssé oltott exszocialista országokban, de a szezonalitás miatt valószínűleg később máshol is lesz probléma), de úgy tűnik, még mindig irgalmatlan likviditás van a világban, és a részvényeknek nincs alternatívája.

Felrobbant a réz, az EURJPY, még az eddig gyenge platina árfolyama is: mindezek klasszikus növekedési proxy-k, és arra utalnak, hogy a piacok fókuszában egyértelműen a növekedés áll, és inflatorikus boom-ot áraznak. A potenciális, és szerintem fenyegető kínai lassulással egyelőre nem foglalkozunk, csak a növekedéssel, és annak inflációt okozó hatásaival.

Az alapprobléma a tőkepiacokon változatlan: államkötvényhozam-emelkedés van szinte minden országban (pl. UK 10-éves állampapírhozam 2 éve nem volt ilyen magas, magyar 3 éves 6 éves csúcson(!), amerikai ötéves másfél éve, sőt még a német/francia 10-éves is nagyjából két és fél éve nem forgott itt, stb.). Ebből következik a többi: dollárerő, feltörekvő piaci gyengeség (pl. HUF is), részvénypiaci korrekció, stb.

Az uralkodó sztori változatlan: A Delta nem is olyan veszélyes, a gazdaságok nőnek, de a megugró energiaárak + a QE káros hatásai (elsősorban lakásárak felrobbanása) miatt a pénznyomtatást viszonylag gyorsan be kellene fejezni. Azaz némi monetáris szigorítás USA-ból. Nagyjából mindent ez mozgat (dollárbika, US kötvény árfolyamesés, részvénypiaci korrekció). A QE kivezetése alapvetően nem jó hír a részvényeknek (lásd 1.grafikon), de amíg fennmarad a növekedés addig nem is túl tragikus.

A tapíresés folyamatban van: láthatóan egyre inkább konszenzussá válik, hogy miután van növekedés, és a Delta hatása sem lesz tartós, a jegybankok szépen visszaveszik a stimulust. Ennek a legfontosabb eredménye úgy tűnik a kötvényhozamok emelkedése: mind a német, mind az amerikai 10-éves állampapírhozam 2-hónapos maximumon zárt.

Érdekes mozgások voltak a héten a piacokon: estek a részvények és a nemesfémek, miközben a réz és az olaj emelkedett, a kötvényhozamok pedig szintén inkább emelkedéssel próbálkoztak. Kicsit úgy tűnik, mintha azt áraznák a piacok, hogy a gazdaságok helyreállása mellett a QE (jegybanki pénznyomtatás) kivezetésre kerülne, ami az eszközpiacokra nyomást gyakorol. (Bár egyik kollégám szerint ez inkább csak egy idióta sávmozgás, és nem kell túl sokat belelátni).

 

 

 

A szokásosnál is nehezebb helyzetben vagyok, mert amit gondolok, és amit látok azok tökéletesen ellentmondanak egymásnak.

 

Alapvetően azt gondolom, hogy az ázsiai országokon jelentősen lassít a Delta most ősszel, és az ellátási láncokban is problémát okoz (ez inflatórikus és deflatórikus egyszerre), miközben Európában, de főleg USA-ban szintén visszaveti a lakossági bizalmat (első ábrán amerikai autóeladások év/év).